tadavsh в О текущем моменте."ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ЭКОНОМИКЕ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ СФЕРЕ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ" за 1 кв., можно посмотреть, как выполняется памятный план действий НБ и правительства на 4-й кв. прошлого и этот год, предусматривающий ограничить прирост кредита в 4-м кв. 2013г. на 1% в месяц, а также заявление НБ о плане ограничить рост кредита на 1-й квартал 0,7% в месяц.
По факту имеем следующее:
Выполненными эти планы были только в ноябре и январе (условно), начиная с февраля - быстрый рост. В марте прирост кредита составил 2,3%, более чем в 3 раза выше плана. Одновременно был сломан сформировавшийся в 4-м квартале тренд падения инвестиций (инвестиции в марте выросли на 90% относительно февраля!):
Динамика активов банков относительно ВВП снова пошла вверх:
При том, что по расчётам НБ и так существует серьёзный разрыв объёма кредитования (превышение равновесного уровня):
При этом разгон кредита происходит при очень высоких реальных кредитных ставках (разрыв - около 24% в 1 кв.):
Как это возможно ? За счёт большого объёма льготного кредитования госсектора в первую очередь. Который, тем не менее, испытывает большие и нарастающие проблемы с объёмами выпуска и финансовым положением. И положение всей экономики скверно, уже есть серьёзный отрицательный разрыв выпуска:
Вывод: попытка ужесточить макроэкономическую политику, предусмотренная "планом", провалилась, на фоне околонулевых темпов роста ВВП и нарастающих финансовых проблем предприятий. Учитывая приближающиеся выборы, макрополитика будет только смягчаться. И это при том, что уже сейчас есть серьёзные дисбалансы:
Как суммирующий результат, оцениваемый НБ разрыв реального валютного курса уже приблизился к значениям предкризисного 2010г.:
По оценкам BEROC (Д. Крук), разрыв номинального значения курса тоже приближается к значениям начала 2010г.:
По оценкам того же Д. Крука, при сохранении текущей политики, разрыв финансирования на этот год составляет около 6 млрд. долларов. Это те деньги, которые надо либо занять извне, либо что-то продать на эту сумму, либо снизить резервы. При этом возможно сохранить стабильность курса: около 11.000 на конец 2014г. (Здесь, выше и далее - слайды с его выступления на IV Международном форуме «Рынок капитала Республики Беларусь»)
Теперь немного о хорошем.
1. По последним данным НБ, дефицит текущего счёта платёжного баланса за январь-февраль 2014г. составил (- 6,9% ВВП), что вдвое меньше, чем за январь-февраль 2013г. и гораздо меньше, чем прогнозируемые Д. Круком - 11,7%. Нормализация поставок на экспорт хлоркалия и согласованное с РФ увеличение поставок нам нефти на переработку (и, соответственно, поставок нефтепродуктов на экспорт) даёт надежду, что ситуация не ухудшится. Предполагая, что дефицит текущего счёта сохранится на уровне января-февраля, получим, что дефицит финансирования составляет на этот год уже не 6 млрд, а около 3,5 млрд $. Из которых около 1 млрд. уже профинансировано снижением ЗВР. Плюс обещанный РФ кредит на 2 млрд., + уже заявленные предложения о продаже акций Мозырьского НПЗ, "Азота" и вялотекущие переговоры с МТС, что-нибудь да продастся (я думаю, продастся пакет НПЗ, не зря же Сечин приезжал, вероятно, есть предварительная договорённость.) Итого: дефицит финансирования на этот год будет преодолён, если не будет новых шоков.
2. Российский рубль укрепляется после обвала в январе-феврале. Что для нас критически важно, гораздо важнее, чем курс бел. рубля к доллару.
3. Российско-украинской войны, а, следовательно, и "жёстких" санкций Запада, видимо, не будет. (Что было бы катастрофически как для РФ, так и для нас). Вообще, рекомендую статью Д. Орешкина (не обращая внимания на некоторые экономические ляпы).
4. Население (временно) успокоилось и перестало выгребать валюту из обменников.
Хорошие новости, само собой, не отменяют неизбежность той самой "макроэкономической корректировки", о которой говорит Д. Крук. Что всегда у нас означало девальвацию той или иной глубины. Попытка "внутренней девальвации" в мягком виде, т.е., вышеупомянутый "план совместных действий НБ и правительства", как видим, провалился и вряд ли возможен при нашей структуре экономики и социальной модели.
Значит, будет как всегда: до выборов будет "стабильность" и даже, возможно, некоторый разогрев, а потом - обвал. Как бы этому не препятствовали власти (говорят, на закрытом совещании с руководством НБ прошлой осенью, при обсуждении курсовой политики, в ответ на предложение увеличить темпы девальвации либо "отпустить" курс в свободное плавание, президент сказал следующее: "...камера Баумгертнера свободна!"
Не добавляют оптимизма и тактические ошибки: пока ещё высоки ставки %, это надо было использовать для увеличения темпов девальвации, а их снизили в этом году. Плюс надо было ловить момент и серьёзно поднять цены на услуги ЖКХ, как и планировалось изначально в бюджете -2014г. (до 50% себестоимости, а не до 35%, как приняли потом). Думаю, тут сыграла роль уверенность президента, что он сможет добиться от РФ отмены экспортных пошлин на нефтепродукты (что удалось только наполовину) и обещания кредита. Но увы, это не заменит отсутствующие реформы и не позволит избежать "корректировки". Тем более, РФ ждут очень тяжёлые времена даже без введения новых санкций.
P.S. В начале года (в январе) разместил средства на год в "Дельту" под фиксированные 50% с ежемесячной выплатой %, капитализация которых даст ещё около 8-10%. Расчёт на постепенное, но значительное снижение ставок оправдывается, думаю, ставки будут и дальше падать. Пришлось понервничать, когда буквально сразу в начале года обвалился рубль РФ, гривна и тенге + начался захват Крыма. Решил, что ставка 50% + капитализация перекрывает риски, оставил.
По факту имеем следующее:
Выполненными эти планы были только в ноябре и январе (условно), начиная с февраля - быстрый рост. В марте прирост кредита составил 2,3%, более чем в 3 раза выше плана. Одновременно был сломан сформировавшийся в 4-м квартале тренд падения инвестиций (инвестиции в марте выросли на 90% относительно февраля!):
Динамика активов банков относительно ВВП снова пошла вверх:
При том, что по расчётам НБ и так существует серьёзный разрыв объёма кредитования (превышение равновесного уровня):
При этом разгон кредита происходит при очень высоких реальных кредитных ставках (разрыв - около 24% в 1 кв.):
Как это возможно ? За счёт большого объёма льготного кредитования госсектора в первую очередь. Который, тем не менее, испытывает большие и нарастающие проблемы с объёмами выпуска и финансовым положением. И положение всей экономики скверно, уже есть серьёзный отрицательный разрыв выпуска:
Вывод: попытка ужесточить макроэкономическую политику, предусмотренная "планом", провалилась, на фоне околонулевых темпов роста ВВП и нарастающих финансовых проблем предприятий. Учитывая приближающиеся выборы, макрополитика будет только смягчаться. И это при том, что уже сейчас есть серьёзные дисбалансы:
Как суммирующий результат, оцениваемый НБ разрыв реального валютного курса уже приблизился к значениям предкризисного 2010г.:
По оценкам BEROC (Д. Крук), разрыв номинального значения курса тоже приближается к значениям начала 2010г.:
По оценкам того же Д. Крука, при сохранении текущей политики, разрыв финансирования на этот год составляет около 6 млрд. долларов. Это те деньги, которые надо либо занять извне, либо что-то продать на эту сумму, либо снизить резервы. При этом возможно сохранить стабильность курса: около 11.000 на конец 2014г. (Здесь, выше и далее - слайды с его выступления на IV Международном форуме «Рынок капитала Республики Беларусь»)
Теперь немного о хорошем.
1. По последним данным НБ, дефицит текущего счёта платёжного баланса за январь-февраль 2014г. составил (- 6,9% ВВП), что вдвое меньше, чем за январь-февраль 2013г. и гораздо меньше, чем прогнозируемые Д. Круком - 11,7%. Нормализация поставок на экспорт хлоркалия и согласованное с РФ увеличение поставок нам нефти на переработку (и, соответственно, поставок нефтепродуктов на экспорт) даёт надежду, что ситуация не ухудшится. Предполагая, что дефицит текущего счёта сохранится на уровне января-февраля, получим, что дефицит финансирования составляет на этот год уже не 6 млрд, а около 3,5 млрд $. Из которых около 1 млрд. уже профинансировано снижением ЗВР. Плюс обещанный РФ кредит на 2 млрд., + уже заявленные предложения о продаже акций Мозырьского НПЗ, "Азота" и вялотекущие переговоры с МТС, что-нибудь да продастся (я думаю, продастся пакет НПЗ, не зря же Сечин приезжал, вероятно, есть предварительная договорённость.) Итого: дефицит финансирования на этот год будет преодолён, если не будет новых шоков.
2. Российский рубль укрепляется после обвала в январе-феврале. Что для нас критически важно, гораздо важнее, чем курс бел. рубля к доллару.
3. Российско-украинской войны, а, следовательно, и "жёстких" санкций Запада, видимо, не будет. (Что было бы катастрофически как для РФ, так и для нас). Вообще, рекомендую статью Д. Орешкина (не обращая внимания на некоторые экономические ляпы).
4. Население (временно) успокоилось и перестало выгребать валюту из обменников.
Хорошие новости, само собой, не отменяют неизбежность той самой "макроэкономической корректировки", о которой говорит Д. Крук. Что всегда у нас означало девальвацию той или иной глубины. Попытка "внутренней девальвации" в мягком виде, т.е., вышеупомянутый "план совместных действий НБ и правительства", как видим, провалился и вряд ли возможен при нашей структуре экономики и социальной модели.
Значит, будет как всегда: до выборов будет "стабильность" и даже, возможно, некоторый разогрев, а потом - обвал. Как бы этому не препятствовали власти (говорят, на закрытом совещании с руководством НБ прошлой осенью, при обсуждении курсовой политики, в ответ на предложение увеличить темпы девальвации либо "отпустить" курс в свободное плавание, президент сказал следующее: "...камера Баумгертнера свободна!"
Не добавляют оптимизма и тактические ошибки: пока ещё высоки ставки %, это надо было использовать для увеличения темпов девальвации, а их снизили в этом году. Плюс надо было ловить момент и серьёзно поднять цены на услуги ЖКХ, как и планировалось изначально в бюджете -2014г. (до 50% себестоимости, а не до 35%, как приняли потом). Думаю, тут сыграла роль уверенность президента, что он сможет добиться от РФ отмены экспортных пошлин на нефтепродукты (что удалось только наполовину) и обещания кредита. Но увы, это не заменит отсутствующие реформы и не позволит избежать "корректировки". Тем более, РФ ждут очень тяжёлые времена даже без введения новых санкций.
P.S. В начале года (в январе) разместил средства на год в "Дельту" под фиксированные 50% с ежемесячной выплатой %, капитализация которых даст ещё около 8-10%. Расчёт на постепенное, но значительное снижение ставок оправдывается, думаю, ставки будут и дальше падать. Пришлось понервничать, когда буквально сразу в начале года обвалился рубль РФ, гривна и тенге + начался захват Крыма. Решил, что ставка 50% + капитализация перекрывает риски, оставил.
Journal information