navimann (navimann) wrote,
navimann
navimann

Categories:

“Длинные дешевые деньги” от ЦБ и т.п.

Оригинал взят у zhu_s в “Длинные дешевые деньги” от ЦБ и т.п.
1. Как известно, деньги «делаются» в результате кредитной активности населения и предприятий (займов в банках). А ликвидность банков (разница между кредитами и депозитами) – в том числе и в результате кредитной активности ЦБ (по кредитованию самих банков под залог чего-нибудь, а то и вовсе без оного). Например, ФРС берет у банков в не поддающихся воображению количествах облигации казначейства и ипотечных агентств. А наш ЦБ помимо облигаций всевозможных правительств и АИЖК, не брезгует также золотом, валютными счетами и нерыночными активами, и поручительствами. (Вот, кстати, всегда хотелось спросить "говорящих голов" из конспирологических роликов - почему, когда Банк России берет на баланс бумаги казначейства США, то он уводит деньги, которые могли бы быть вложены в экономику, а когда то же делает ФРС - то она, наоборот, заливает экономику/кризис деньгами? Но это, видимо, так же необъяснимо, как разница между шпионом и разведчиком.)

Облегчая банкам доступ к ликвидности и расширяя ее, ЦБ увеличивает разрывмежду депозитной базой банков и выданными ими кредитами. И тем самым – организует давление этого (низкодоходного) разрыва на банки, побуждая их наращивать кредитную активность – т.е. тем или иным способом передать возбуждение потенциальным заемщикам – например, снижая ставки по кредитам и вкладам, или хотя бы тем или иным способ гримируя высокие ставки под низкие. Таким образом, хоть Центробанки, по определению и не умеют создавать («печатать») деньги «из воздуха» – это прерогатива самих хозяйствующих субъектов – но определенную роль в этом процессе они играют. Примерно, как порноиндустрия в демографических процессах – сама детей не производит, но может стимулировать прочих граждан на определенные действия, с некоторой вероятностью кончающиеся «залетом».

В минувшую среду ЦБ РФ выдал очередную порцию «возбуждающего» потенциальным заемщикам, продолжив начатое 2 апреля снижение ставок на очередные ¼ пункта по долгосрочным (второстепенным в нынешних нормальных, не кризисных, условиях) операциями предоставления ликвидности (на языке ЕЦБ - LTRO). На сей раз регулятор удержался в пресс-релизе от фразы, что данное снижение не окажет значимого влияния на состояние денежного рынка, оставив лишь констатацию, что регулятор «сжимает» кривую доходности по своим операциям (зависимость ставок от сроков) и тем самым увеличивает действенность процентного канала своей политики (очевидно, имеется в виду приближение дня, когда ставки по всем операциям, включая служащую главным раздражителем для сторонников «дешевых денег» ставку рефинансирования 8.25%, т.е. штраф за овердрафт на корсчете, выходящий за предел опер. дня, будут двигаться синхронно?).

Между тем, как ни парадоксально, по мере снижения ставок по долгосрочным операциям, спрос банков на «длинные деньги» ЦБ снижается. На 17 мая на почти 2 трлн. рефинансирования, привлеченного через аукционы РЕПО (операции на открытом рынке) приходилось всего чуть более 100 млрд. рефинансирования под нерыночные активы и поручительства и совсем незначимая сумма в 1.2 млрд. руб., привлеченных под золотое обеспечение. Это говорит о том, что ставки долгосрочного рефинансирования (от 90 до 365 дней) остаются неконкурентоспособными, и регулятор может смело продолжать их снижение, без опасения негативного влияния на инфляционную ситуацию.
image013

2. Кстати о ней. В своем пресс-релизе Банк России сохраняет уверенность, что при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия темпы инфляции вернутся в целевой диапазон во втором полугодии 2013 года. Трудно сказать, на чем основана эта убежденность, ведь с момента перехода к более высокой базе цен прошлого года с июля, которая по идее могла бы снизить показатель инфляции в формате за 12 месяцев, произойдет и повышение административно регулируемых тарифов. Причем оно обещает быть более жестким, чем в прошлом году (обсуждается пока только тема консервации цен на газ, и то только с будущего года).

На этом фоне, учитывая сильную подверженность инфляции в России перепадам не монетарного происхождения, Банк России выступил с довольно разумной инициативой – сохраняя центральное значение цели по инфляции, расширить допустимый диапазон ее колебаний с 1 до 3 процентных пунктов (т.е. до 3-6% на 2014-15 вместо нынешней цели в 4-5). Можно сказать, что это шаг к лучшим международным практикам. Например, ФРС не очень внимательно относится к краткосрочным перепадам общей инфляции, рассматривая прежде всего базовую (без цен еды и топлива), которая в краткосрочном плане более стабильна (долгосрочно оба показателя примерно совпадают). Какого-либо влияния на денежно-кредитную политику это расширение целевого диапазона по инфляции не окажет, в частности, не повлияет на прогноз диапазона расширения денежной массы (близкий к нынешним ее темпам), соответствующий, по мнению ЦБ, этой цели по инфляции.
image008

3. Однако и без каких-то особых усилий со стороны регулятора на кредитном рынке в начале второго квартала случилось оживление, и темпы расширения кредитования предприятий выросли (табл. 2, правда в показателях за 12 месяцев этого не видно, но в сезонно скорректированных помесячных данных заметно очень хорошо). Что стоит за этим оживлением – усиление деловой активности с расширением потребности в оборотных средствах (раньше отмечался явный избыток денег у предприятий, которые предпочитали наращивать хранение их на срочных депозитах в банках другим формам использования), или просто привлечение очередного астрономического кредита какой-нибудь Роснефтью, сказать сложно.  Ускорились и темпы роста банковского долга населения, их скорость, по мнению теперь уже высказываемому официальными органами в лице МЭР, довольно быстро приближает банковскую систему страны к очередному «кризису плохих ссуд», особенно если ему даст толчок какой-нибудь внешний импульс.
image004
4. Между тем ВВП, по свежей оценке Росстата, в 1-ом квартале вырос на 1.6% против соответствующего периода 2012 года. Примерно за месяц до этого МЭР озвучивал свои оценки этого прироста лишь в 1.1%. Такое расхождение в оценке динамики экономики двумя ведомствами довольно типично. Ведь МЭР в своих ранних оценках может ориентироваться лишь на показатели роста материального производства и производственной инфраструктуры (индекс выпуска товаров и услуг по 5 базовым видам экономической деятельности), охватывающих примерно 2/3 ВВП, и не имеет данных для подсчета выпуска остальных услуг, куда на протяжении последнего времени как раз и перемещалась деловая активность.

Рассуждая формально, даже в уточненном Росстатом показателе снижение динамики ВВП продолжилось (предыдущий квартал закончился с приростом в 2.1% к последнем кварталу 2011, предшествовавший ему – 3.0%, и т.д. до превышавших 5% показателей прироста второй половины 2011). Но тут стоит вспомнить, что показатель роста в таком формате – к соответствующему кварталу предыдущего года – это фактически скользящая средняя за все 4 предыдущих квартала. Так что в действительности мы скорее наблюдаем не последовательное торможение экономики, а просто продолжение тренда, сложившегося еще в начале прошлого года.

В пересчете в формат SAAR (т.е. к предыдущему кварталу с сезонной поправкой и переводом в годовую скорость) прирост ВВП в 1-ом квартале текущего года можно оценить в 2.7-2.8% год. Что, конечно, далеко от решения задачи «догнать и перегнать» сколько-нибудь развитые страны в обозримые сроки, но, с другой стороны – примерно соответствует поквартальным темпам, сложившимся еще с начала прошлого года. Так что никакого внезапно открывшегося погружения в рецессию нет, а есть «эффект базы», из-за которого приросты ВВП (в формате к такому же кварталу год назад) в прошлом году оставались довольно высокими, и в то же время снижающимися.

В действительности эти показатели отражали (чем ближе к началу прошлого года, тем сильнее) интенсивный восстановительный рост до конца 2011 года. Достаточно вспомнить, что, например автопром, в этом период демонстрировал замечательные темпы, стартовав после кризиса почти с нуля. Что-то похожее можно сказать и про строительство и ряд других отраслей. Ждать сохранения таких темпов в условиях, когда большинство производств достигли, а многие - и превысили предкризисный уровень, а незанятой рабочей силы давно уже нет, было бы чересчур оптимистично.

Конечно, темпы роста выпуска на уровне едва превышающем 2% год, вряд ли могут обрадовать, но скорее всего они соответствуют потенциалу экономики, пока не кончилась или подешевела нефть и другое сырье. Слишком высокий курс рубля и отвечающий ему уровень зарплат делают невозможным развитие в стране массовых промышленных производств, которые обычно обеспечивают рост производительности труда, что можно видеть на примере восточноазиатских экономик. Внутренне-ориентированные сектора вроде строительства и услуг в этом плане более консервативны. Предложения увеличить бюджетные ассигнования и удешевить финансирование инвестиций, очевидно, имеют право на обсуждение. Но следует отдавать себе отчет, что их реализация приведет к перемещению ресурсов в госсектор с вытеснением их из частного, т.е. сделает экономику более «советской» со всеми присущими ей достоинствами и недостатками.
image002
Tags: банки, центробанки
Subscribe

  • Избыточная смертность от ковида

    Смертность от ковида цифра ещё та. Каждый считает по разному. Поэтому обращают внимание на цифры избыточной смертности. Это как бы сверхсмертность по…

  • Пишут всяку фигню в телеграмех

    Типа банкоматы выдают тока сведеотпечатанные да ещё и 100 рублёвые банкноты. А старые сжигают сразу? А 100 Рублёвки все ещё те же самые. Запасы. И…

  • А сегодня, между прочим, 9 апреля

    И что, скажете вы? А ниче, смотрим на календурь белстата Ихде это все? Опять не будет? Не переправили еще цифирь как минздрав…

promo navimann май 18, 2013 09:21 21
Buy for 10 tokens
В данном посте будет алфавитный указатель. Ссылки будут нарабатываться. Австралия Австрия ходит евро Азербайджан Аландские острова (территория Финляндии с шведским населением) ходит евро и шведская крона в наличке Албания Алжир Ангола Андорра ходит евро (не страна еврозоны, используе…
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 0 comments